招商策略周报蛰伏等待

从10月12日我们发布周报《博弈空间收窄，增配医药消费》以来，上证最多下跌80点，创业板指也下挫5个百分点。短期市场分歧加大，建议蛰伏等待出击机会。

1、四中全会闭幕，依法治国得以兑现，有利于降低经济体的系统性风险，但土改等低于预期昭示短期改革不会毕其功于一役，二是渐进过程。23日，为期4天的中共十八届四中全会闭幕，审议通过了《中共中央关于全面推进依法治国若干重大问题的决定》，并于会后发布了会议公报。公报内容显示依法治国的政策预期基本得到兑现，有利于各项改革、经济转型以及市场化的顺利推进，从而降低长期内的系统性风险。但土地改革等前期热议的话题在公报中并没有得到体现，沪港通的开闸日期也被延迟，改革是渐进过程，不会毕其功于一役，这会增加短期市场情绪的波动。

2、10月份PMI初值虽有所回升，但回升幅度低于历史均值，凸显复苏弹性不足，同时目前盈利预测尚未经历GDP增速目标下滑带来的相应调整。10月汇丰PMI初值回升至50.4%，略高于路透调查的50.3%的均值，同时较上月终值回升0.2个百分点。从历史上看，9、10月旺季汇丰PMI均值较8月平均回升0.3个百分点，本次9、10月均值为0.1，低于历史均值，凸显出实体经济复苏弹性不足、短期仅是企稳而已。虽然市场已经充分认可中央通过各种微刺激叠加来稳定经济局面的举措，但显然市场对于经济底“没有底”，目前的盈利预测也没有反应GDP增速目标可能的下滑，而谜底尚需等中央经济工作会议方能揭开。

3、无风险利率下行趋势延续，体现在利率曲线的牛平之中，但短期我们仍建议关注利率下行动能的衰减。上周资金利率仍然延续了前期的下行趋势，如上文所述，在经济底部未探明之前，流动性充裕的局面在央行努力下有望维持。但短期我们建议关注利率下行动能的衰减：房地产销售的环比好转、发电量的回升以及煤价钢价的企稳，都对应着经济体的短期企稳，从而抑制无风险利率下行的速度。

4、策略结论：熊市末期，反复震荡，不会单边上升或单边下跌，经济底部并没有探明，单纯的利率下行很难让行情走的更远，因为没有基本面支撑的估值提升不可能持续太久；但市场底部有望逐步抬高，毕竟无风险利率与风险溢价在下行。我们建议蛰伏等待，等待调整之后寻找下一个反弹机会。

5、配置建议：短期仍旧建议规避无业绩的概念股、题材股，配置业绩稳定的医药、消费蓝筹股。此外，年底临近，建议跨年布局环保、高铁、核电等享受政策利好的行业，挖掘具有并购重组潜力的行业及个股，同时等待军工、体育等回调后的出击机会。

（责任编辑：HN666）

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