宏观经济难振股市

宏观经济难振股市

国内经济总体保持缓慢回落的态势，而通胀将在较高水平运行，这与过去几年“高增长、低通胀”的经济基本面有所不同。股市大起大落的周期性特征将有所减弱，总体保持窄幅波动运行。　　A股市场的下跌似乎还看不到尽头，决定市场趋势的宏观基本面至今看不出乐观的迹象。“经济增长趋缓、通胀压力不减、结构性矛盾突出”依然是当前中国经济面临的困境。　　通胀现“拐点”？　　严峻的通胀压力俨然已成为民众的“心头之患”，也成为政府工作的“重中之重”。今年7 月份，居民消费价格指数(CPI)涨幅超出市场预期，达到6.5%，创3年来新高。对于即将公布的8月数据，分析人士普遍预计将出现回落。　　据分析，8月份CPI回落的主要原因有两个：一是食品价格的稳定；二是翘尾因素的减弱。根据商务部和农业部的监测数据，8月份以来食用农产品价格总体运行平稳。剔除新涨价因素，翘尾因素的回落是8月份CPI小幅回落的重要推手。　　华泰柏瑞基金指数投资部副总监柳军表示，通胀在三季度之前仍可能保持在高位区间运行。根据以往经验，三季度存在CPI环比上升的季节性因素，CPI新增上涨因素将会持续上升，三季度通胀压力仍然较高。另外，翘尾因素在6、7月份达到全年高点之后，翘尾因素在三季度仍处于较高水平，因此通胀风险在三季度难以解除。但四季度随着翘尾因素消失，不考虑外力因素的影响，通胀有望逐渐回落，但回落的速度较为缓慢。　　中金公司预计三季度CPI同比平均仍将维持在6%以上的较高水平，四季度将显著下降，有望降低到5%以下。据此上调今年CPI通胀预测至5.5%。明年受全球经济增长放缓影响，输入型通胀压力可能有所缓解，同时我国经济增长放缓大于原先预期，再加上今年整体通胀高于此前预期导致明年的同比基数上升，也调低明年CPI预测至3.6%.　　投资减缓不可避免　　在通胀回落的同时，经济增速在减缓。目前来看，在宏观政策维持偏紧的局面下，紧缩的累积效应将进一步显现，经济增长和固定资产投资增速将进一步放缓。同时，进出口增速放缓，贸易顺差大幅下降。　　今年以来，固定资产投资增速保持较快水平，1~7月固定资产累计投资同比增长25.4%。但在资金紧张、资金成本高企的情况下，高增速势头很难持续，预计今年下半年和明年，投资增速将明显放缓。　　首先，基建投资难有起色。4万亿元刺激项目大多投资于基础设施，建设周期一般为2~3年，随着项目的逐渐完工，今年下半年和明年4万亿元时期的投资开始大量退出。同时，地方政府在债务危机和土地出让金大幅下降的双重夹击下，基建投资资金来源可能出现困难。　　其次，房地产投资增速大幅下降。明年保障房建设所带动的投资增速将大幅放缓甚至可能负增长。今年保障房开工1000万套，计划确保年内竣工400万套。明年保障房的开工数最多持平或下降，竣工数量可能会有所上升，但增速较今年会大幅下滑。商品房今年投资仍然较旺，主要受前两年拿地较多的影响。明年房地产市场受房地产调控影响难有起色，预计商品房投资进一步放缓。　　历史数据显示，除了政策刺激投资的情况外，在通胀下行阶段固定资产投资增速大多放缓。由于预期CPI和PPI都可能于7月见顶，因此今年余下月份和明年通胀将处于下行阶段。根据历史经验，固定资产投资增速可能将随之下降。　　政策会否放松　　通胀压力虽然有减缓趋势，但紧缩的政策却难以放松。温家宝总理在《求是》杂志撰文指出，稳定物价总水平仍然是宏观调控的首要任务，宏观调控的取向不能变。要充分重视货币政策的滞后和累积效应，提高政策的前瞻性。当前国内外经济形势非常复杂。宏观政策效应会有时滞，加上原材料涨价、劳动力成本上升、用电紧张、利率上调、汇率升值等，企业经营压力在不断加大。我们既要看当前经济运行状况，也要准确判断未来经济发展的趋势，增强政策的前瞻性，避免货币政策的滞后效应与多种因素叠加，对下一阶段实体经济产生过大影响。　　柳军分析认为，近期公布的M1和M2数据，流动性接近历史底部区域，不排除市场在流动性存在改善预期的情况下出现反弹，但货币政策在调控目标通胀实质性回落之前，难以出现转向。近期银行保证金存款需要交纳存款准备金的政策，也显示了货币政策将控制物价总水平作为重要任务的决心。　　柳军表示，虽然无法排除在外汇占款上升的情况下存款准备金率被动提高，以及为缩窄负利率，提高存款利率，但主动的紧缩应该已告一段落，货币政策已进入观察期。观察的角度重点有三：其一，经济增速已有所下滑，能否复苏；其二，货币紧缩对通胀的走势有何影响；其三，经过2009和2010年经济刺激之后，企业和地方政府的负债水平有所提高，如果进一步提高利率会否增加企业负担、会否影响企业的偿债能力等。　　另外，也有分析认为，在维持偏紧基调的同时，货币和财政政策可能针对水利和电力基建、保障房投资、中小企业融资、战略性新兴产业等领域实施定向宽松，具体形式包括定向信贷支持、专项转移支付、土地和税收优惠以及政府补贴等。定向宽松首要目的是调整经济结构和改善民生，对经济增长的支撑作用居次要地位。　　房地产调控政策短期内则不会放松。限购政策扩大至二、三线城市，显示中央政府坚持房地产调控的决心。过去几年房价快速上涨的背后既反映对住房的巨大需求，也反映流动性过剩、居民投资渠道匮乏以及财税体制不合理等结构性原因。目前房价仍然在高位运行，依然脱离居民收入和房租收益等基本面，调控效果尚不显著。预计房地产调控政策将会持续相当一段时间。　　股市难有表现　　中国经济除了内在影响因素外，还受到国际经济增长减缓的影响。在德意志银行大中华区首席经济学家马骏看来，近期对中国经济最重要的冲击是可能出现的欧盟和美国经济放缓或者甚至是衰退。中国国内的问题诸如通胀和宏观政策在未来几个季度对中国经济影响的重要性相对降低。　　马骏表示，全球衰退的可能性对中国股票市场构成短期下行威胁，因此对未来数月的市场仍持谨慎看法。　　柳军指出，未来一段时期，国内经济总体保持缓慢回落的态势，而通胀将在较高水平运行，这与过去几年“高增长、低通胀”的经济基本面有所不同。股市大起大落的周期性特征将有所减弱，总体保持在一个相对较窄的空间中波动运行。　　统计显示，A股在CPI上行阶段都有较好的表现，临近拐点往往伴随政策转向的出现，比如本轮的调控从2009年下半年开始，A股阶段高点也出现在2009年年中；而在通胀拐点出现以及下行阶段，由于伴随需求减弱以及企业面临去库存压力，股市往往受到估值和业绩的双重影响，难以有较好的表现。　　不可否认，市场往往有出乎预料的事情发生，比较乐观的预期又是什么呢？　　“如果经济下滑没有大家想象的那么厉害，通胀率得到适度的控制，投资增速虽然下降，但仍然保持在一个合适的水平，以维持较高的经济增速。欧美主要经济体经济复苏疲弱所带来的需求下滑导致原材料价格从高位回落，那么，目前的市场格局将可能发生巨大的变化，股票市场将可能出现较大的回升，而大盘蓝筹股、中游制造业股票可能将取得较高的超额收益。”华泰柏瑞专户投资部投资经理杨景涵说，“基于这个基本的判断，并观察到股票市场可能已经提前反映了几乎是对经济最差时期的预期和对经济结构转型的极端预期，我们认为目前可能是一个较好的投资时机，也是一个较好的投资大盘蓝筹和中游制造业等股票的时机。”

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