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市场存在反复机会——CBOT黄豆基金持仓变化回顾及分析

CBOT将市场参与者分为基金持仓、商业持仓和其他持仓，其中基金持仓变化意向具有极强的前瞻性，对大级别行情的贡献也最大，因此对CBOT基金持仓动向的研究对于准确研判CBOT中长期走势来说极其重要。进入4月以来，CBOT大豆自高点1064美分回落了100多美分，市场牛熊之争愈演愈烈，现在回顾本轮牛市以来的基金持仓变化特征，及分析其下阶段走向，正当其时。为了分析本轮CBOT黄豆牛市基金持仓变化，我们绘制了CBOT持仓分析表（见附表），列示了基金持仓比例、CBOT黄豆连续收盘价、基金多仓比例和基金空仓比例，并做了数理修正；基金持仓比值为原比例乘80；CBOT黄豆连续收盘价以美元乘3；基金多仓比例、基金空仓比例采用原数据，目的是更为直观的研判它们的相关性。通过对CBOT持仓比例表的分析，我们不难发现2001－2002年CBOT基金有一个剧烈振荡扩仓的过程；其间，基金多仓比例由10％正向剧烈振荡扩仓至30％，而基金空仓由20％反向振荡缩仓至5％以下；CBOT黄豆连续收盘价在此过程中由底部盘升。基金多空力量的变化是基金行为的前瞻性表现，而剧烈振荡也从侧面反映了这一过程具有反复特征。2003年CBOT基金持仓比例继续在高位振荡，基金多空持仓比例在年中出现了一次罕见的脉冲式反向跳跃，基金多仓比例最低快速回落至11％左右，然后迅速恢复到30％以上的持仓优势；而基金空仓比例最高上冲至32％以上，而后快速回落到5％－10％。这一过程持续时间大约3个月，CBOT黄豆出现了牛市以来的最大一次回调，随后便加速上行，形成本轮牛市的主升浪。我们把基金的这一行为理解成对市场的洗牌行为，它有助于市场力量的重新组合，从而将牛市推到了一个新阶段。我们注意到这一时期基金总体持仓依旧维持高比例，代表基金力量在这一过程中积极参与，没有退出市场的意愿。2004年年初CBOT基金持仓比例和多仓比例高位横盘，而空仓则底位横盘，最为显著的特征就是振荡幅度明显减少，这是基于行情正按基金意向顺利进行，基金无须有太大作为。但进入3月以来，基金多仓比例打破了原有的高位盘整，基金多仓比例由30％降至20％，下降频率等同于2003年的那次回落，这促使CBOT回落100多点，这是否意味CBOT基金观点已经由牛转熊，还需要结合基金持仓比例和基金空仓比例来分析。我们注意到在基金多仓比例下降过程中，基金持仓比例同步下降，而基金空仓比例则在低位继续盘整，这同上次回落时的特征有巨大差异。我们认为，基金总体持仓比例的下降表明这次基金动作具有战略性，基金总体持仓比例与基金多仓的同步下降同牛市初期基金总体持仓比例与基金多仓比例同步增加十分近似。基金在市场的进退能决定一个市场长期走势，而基金正反向操作对一个市场的中期走势更具影响力。结合当前CBOT市场分析，仅就基金持仓变化情况分析，支持CBOT黄豆市场牛转熊；但基金空仓比例的低位盘整不支持CBOT黄豆价格下跌过快，这同当前市场振荡下跌的主基调合拍，市场仍存在反复机会。

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