招商电子阳光照明长线逻辑依然清晰

印度合营公司申请破产。阳光公告对合营公司印度艾耐特照明申请破产。该公司由阳光和当地一家公司各持股50%，主营节能灯业务，客户主要为飞利浦，2012年营业收入10,718.37万元，净利润-2,094.36万元，资产总额10,344.31万元，负债总额11,565.76万元，净资产-1,221.46万元。

对阳光为短期一次性影响。过去阳光向合营公司供应节能灯原材料，后者加工后供给飞利浦。今年以来合营公司由于费用高企、外汇损失等原因而出现经营恶化，所以阳光决定一次性处理，抛弃包袱。截止目前，阳光来自合营公司的欠款约1.09亿，其中已计提坏账准备2821万。我们判断今年4季度将计提剩余大部分坏账准备，影响净利润5000-6000万元，对应EPS为8-9分钱。

飞利浦等国际大厂整合ODM趋势显现。印度合营公司的经营不善也来自于飞利浦对供应链的调整。从渠道调研我们了解到，国际品牌厂对节能灯产能和供应商的调整动作包括：1）关闭分散在东南亚等地的小型自有工厂；2）压缩ODM数量至3-5家。我们判断其节能灯采购将向靠近原材料产地且具有成本优势的大陆规模ODM集中，阳光、德邦等份额有望显著提升。

仍看好公司中长期发展。阳光前3季度传统业务收入增长5-10%，未来在行业集中度提升背景下将保持相对稳定。同时随着产能释放以及下游需求不断井喷，LED业务今年累计将在11亿以上，明年望增60-80%，且规模效应显现使净利率稳中有升。

维持“强烈推荐”：我们认为本次坏账计提为一次性影响，不改变长期逻辑判断，厦门高管增资亦彰显对公司发展的信心。下调13年EPS为0.41元，但维持明年0.65元预测，未来3年营业利润CAGR望达60%以上。维持目标价20元。待股价消化负面因素后将迎来中长线布局机会。（招商证券(600999)）

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