招商煤炭期待节后真实需求

9月以来焦煤价格上涨的主要原因在于：上游钢材市场补库存带动的煤钢焦产业链上游原材料端需求回暖。而库存的最低水平决定了产业链各环节价格回升的程度。

钢铁行业：在钢材价格非理性下跌过程中，部分小钢厂停产检修造成的供给收缩，与预期2013年春季需求好转带动的主动补库需求共同作用，带动钢材价格上涨。钢材逐步好转的需求作用向上游传导，带动此轮煤钢焦产业链的补库行情。

焦炭行业：在下游钢铁市场回暖后，焦炭需求的区域性集中特点、区域间运输瓶颈的制约以及焦化企业开工率易降难升的特点，在钢厂超低焦炭库存所面临的补库压力下，共同导致焦炭供给复苏滞后于需求，造成短期内焦炭供求矛盾加剧，焦炭价格暴涨。

焦煤行业：此轮价格下跌过程中，焦化企业及钢厂并未大力度降低焦煤库存，在资金条件允许的情况下，部分焦化企业9月份就开始了缓慢的补充焦煤库存。因此，2012年9-12月，焦煤行业的供需矛盾不及焦炭行业。

后市预判：根据调研情况，目前部分钢厂可能考虑春节及天气因素，节前仍有补库要求。预计节后此轮补库行情结束。而节后市场则需要真实需求的好转继续支撑行业基本面。

维持行业推荐评级，偏好冶金煤股票。目前冶金煤股票大概17/18倍左右，假设煤价上涨10%，可以把冶金煤估值降到13倍。在煤价上涨预期下，未来还有30-40%左右的升值空间。维持行业推荐投资评级，偏好冶金煤股票。冶金煤组合：永泰能源(600157)、冀中能源(000937)、潞安环能(601699)、阳泉煤业(600348)、盘江股份(600395)。动力煤组合：大有能源(600403)、山煤国际(600546)。

风险提示：宏观经济弱于预期

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